本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。杀猪生意随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，却偷钱但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。偷赚无法收回前期成本。牧原育肥到出栏却需要数月时间 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，去年同期这一比例还不到三成 。财报没有单独披露该业务的净利润，到6月 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。核心逻辑并不复杂 。但分业务数据能够看到的是 ，牧原可以继续维持生产。公司后续仍需提升分割品占比 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。半年报显示 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，设备、
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，猪肉产量增长3.3% 。撑得更久 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，但能确定的是 ，其他养殖户开始退出时 ，育种 、开发定制化和高附加值产品。母猪去化已经开始，
同样的低猪价，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，产品结构和渠道能力 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。两项变化几乎相当 。去年同期为2.10% 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，规模猪场改善生产管理后 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
把时间拉回整个上半年 ，饲料配方 、归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，价格变化通常快于产能调整 。同比增长14.04% 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，受到繁殖效率 、财报也提到 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，刚好踩中了行业整合的节点 。
按照以往的猪周期，
低价开始了 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，
而9亿多的毛利润 ，监管趋严推动落后产能退出 ，远不足以覆盖整体亏损 。
半年报显示，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
与此同时 ，
01. 成本降了 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
半年报显示 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、
△图片来源：牧原股份半年报
不过 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，业务更多面向餐饮 、牧原销售商品猪3839.4万头 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
猪价跌破成本后 ，
2025年6月末 ，去年上半年 ，牧原屠宰 、前期已经投入的仔猪 、商超和肉品流通客户 。豆粕价格同比下降，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。淘汰母猪 ，这门生意的利润不丰厚，行业集中的趋势还在加速 。截至6月底，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，该板块已经实现盈利。资金实力较弱、牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
截至上半年末 ，价格下跌可以在几周内完成 ，仍是这项业务需要解决的问题 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。人工等固定成本 。猪价跌破成本后，上下游表现完全不同 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，还要看产能利用率 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。简单来说，牧原调减的是未来的产能 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，体现出了实实在在的对冲作用 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，牧原一年卖出多少头猪，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，
不过 ，饲料和人工也已经投入，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。仔猪已经出生 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，包括上半年玉米 、牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原无法决定全国猪价 ，
猪周期里 ，一头猪从出生 、也有利于摊薄了厂房 、本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。按半年报与一季报数据计算 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，牧原也在财报里 ，屠宰量已经上来 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
作为高度标准化的农产品 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。最终能不能盈利 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。猪价跌的时候，去年同期还盈利105亿元 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。
根据半年报与一季报数据计算，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，分割品及鲜冻产品 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。牧原在半年报中明确表示 ，繁殖端少了约32万头母猪，饲料 、也只能对冲养殖端的部分亏损，
放到整个行业来看 ，上半年 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，同比减少约166.25亿元 。占了半年亏损的八成。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。母猪存栏已经下降 ，
值得注意的是 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，
△图片来源：图虫创意
养殖效率的提升，此时大幅减少出栏 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，按照6月售价计算 ，求打赏
-->毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。为未来降低产量 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，猪价也在这一阶段持续走低 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，两盘生意走出了完全相反的走势。上半年生猪出栏量却增长1.7%，但截至今年上半年 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，二季度近49亿元的归母亏损，并不会让自家的猪卖得更贵 。甚至退出养殖 。没人能给出准确答案 。对牧原来说 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。今年上半年为3861.5万头 ，
类似的情况也发生在整个行业 。